易宪容：中国购买美国国债是一个正确选择

・在这次次贷危机中，如果中国外汇储备不是比例较高地持有美国国债，那么它所面临的风险比现在要高得多

・就目前国际金融市场的动荡来说，购买美国国债可能是降低中国外汇储备风险最好的方式

・华尔街在次贷危机后会有重大调整与改革，金融人才会出现大范围流动，再加上全球金融改革潮的掀起，这些可能成为上海向国际金融中心迈进的好机会

中国的损失到底有多大？

对于次贷危机对中国的影响，我们可以从以下几个方面来看，一是美国次级债所造成的国家、企业、个人的直接损失。就目前而言，有研究表明，截至今年8月底，全球金融机构由于次贷危机而核销的坏账已经接近5000亿美元。而到2008年第二季度末，全亚洲金融机构的损失总共为240亿美元，其中大部分集中在日本。中国银行的损失为31亿美元，加上最近雷曼倒闭中国银行损失为7亿美元左右，估计到目前，所能够计算出的损失在40亿美元。还有中国持有4000亿美元左右“两房”(房利美和房地美)发行的长期债券，以及5187亿美元的美国国债。

中国在这次危机中的直接损失有多大，目前还无法获得完全的统计数据，但从上面的数据来看，由于中国金融机构与个人购买的次贷债券金额小，因此所受的损失不太大。再加上“两房”为政府接管，这不仅稳定了美国的房地产市场，也减少了中国购买两房债券的损失。如果“两房”处理结果不是这样，那么中国遭受到的损失就不一样了。

还有购买美国国债的问题，目前国内有不少人都认为，中国政府购买美国的国债是穷国补助富国，是中国在救美国金融危机。因此，美国可以通过美元的贬值来赖债。但实际上，这种看法是错误的，因为，如果中国有大量外汇储备，中国可以通过实物资产的方式及金融资产的方式持有。如果是实物资产持有，在这些资产贬值时，外汇储备同样会减少。再加上，实物资产的持有成本及变现便利程度还会加大外汇储备减值的风险。如果外汇储备是金融资产，那么就需要考虑，这些放在国外的外汇储备持有什么样的金融资产合适？目前世界上是否有比美国国债风险低的金融资产？可以说，在这次次贷危机中，如果中国外汇储备不是比例较高地持有美国国债，那么它所面临的风险比现在要高得多。有人说，最近美国出台的救市方案，发行国债不可避免。如果中国购买美国国债，就是在救美国。但是，如果中国外汇储备不购买美国国债，那么世界上还有什么比美国国债风险更低的金融资产？因此，我认为，就目前国际金融市场的动荡来说，购买美国国债可能是降低中国外汇储备风险最好的方式。中国外汇储备持有金融资产的结构，应该是加大美国国债的比重。

美国经济衰退是一个漫长的过程

二是这次美国的次贷危机肯定会对美国实体经济造成重创。现在有两个问题要思考，美国次贷危机会不会给美国经济带来日本式的后泡沫困境？美国经济衰退对中国经济有多大影响？金融危机爆发后，美国已经进入资产损失和信用紧缩的逆过程，由于此前资产泡沫的全面性及大规模，美国经济将面临巨大的冲击，同时由于政府及美联储向市场注入流动性以缓解市场压力，这就使得经济调整可能出现长期慢性的滞胀的衰退。也就是说，美国经济衰退是必然的事情，但又是一个较长的漫长过程。如果美国经济进入衰退，将影响世界其他经济体的经济增长，也会影响中国的出口进一步下降。中国出口依赖度达到60%以上，因此，如果要保证中国不步美国经济衰退的后尘，中国必须重新寻找内需的增长点。

三是美国次贷危机对中国金融市场的直接冲击。可以说，尽管中国的资本项没有开放，流入流出中国的资本仍然受到严格的限制，这当然可以减轻外部金融危机对中国金融市场的冲击。但是，在全球金融一体化的今天，中国金融市场早就成了世界金融市场的一部分，国际金融市场的任何风吹草动都会影响到中国金融市场，更何况如此巨大的金融海啸呼啸而来，它对中国金融市场造成的影响绝不可小视。比如，为了防范国际金融市场对中国的冲击，在10月5日国内相关部门出台了多项有利于股市的政策，但是在这一个星期，中国股市同样随着世界各国股市的震荡而快速下行，只是其下行的幅度远远低于国际市场。因此，次贷危机对国内金融市场冲击不可小视。

世界金融中心不会发生重大转移

四是美国次贷危机严重削弱了华尔街在世界金融市场的领导地位。最近，总是有不少外国媒体的记者问我，这次美国的金融危机是不是会让纽约国际金融中心地位出现重大转移，国际金融中心会不会转移到上海、香港或亚洲？次贷危机当然会对纽约国际金融中心造成很大冲击，也会让它的国际金融地位受到重创，但是，就美国实体经济的国际竞争力、美国的市场制度及法律架构、美国金融市场监管体制及市场文化等方面来说，目前世界仍然没有一个能够代替纽约国际金融中心的地方。比如，香港及伦敦已经迎头赶上，但是仍然与纽约有一定的差距。对于上海，更是相差很远。再加上中国资本项目下没有开放，这些都严重限制上海国际金融中心的发展，限制了上海很快地成为国际金融中心的可能性。

不过，在美国次贷危机后，如果中国政府能够抓住这次美国次贷危机的机会，也许上海可以向着国际金融中心迈出重要一步。因为，华尔街在次贷危机后会有重大调整与改革，金融人才会出现大范围流动，再加上全球金融改革潮的掀起，这些都可能成为上海向国际金融中心迈进的好机会。