易宪容：当前股市正在聚集的巨大风险

当投资者涌入股市时，尽管当前是投资平民化的时代；当股市的指数快速上涨，上涨得投资者胆战心跳时，尽管有管理层仍然在说国内股市有发展之空间；当目前上市公司不愿意把手上的股票卖出时，尽管早些时候市场十分担心这些国有股会涌向市场；当上市公司的持有股越多，其业绩就越好时，那么，已经变化的股市，其风险又在何处？

其实，就目前中国股市来说，其风险并非有多大泡沫，也并非有多少人涌入市场，更不是上市公司业绩如何好及市场上有多少人在操纵市场、有多少人通过内幕交易如何获利，我想当前中国股市最大的风险应该是以下几个方面来思考。

一是，中国股市有没有泡沫？是结构性泡沫还是整体性泡沫？如果有泡沫这些泡沫是如何破灭？对于这些问题已经没有多少讨论之余地了。因为，从市盈率结构上看，以2006年度每股收益为基数，市盈率超过1000倍的接近49只，其中渝开发达到7382倍，位居榜首。500倍-1000倍的将近63只，100倍-500倍的大约479只，58倍-100倍的接近350只。市盈率在百倍以上的股票超过三成。市盈率是什么？是股票的投资收益率？如果市盈率为100倍，那么就是说明投资收益率为1%。是一年期存款利率的四分之一。因此，这样一个投资收益率水平，除非获得股票的交易收益，否则是没有投资者愿意进入这样的市场的。

但是，面对这样的一个市场，现在居然很少人来讨论中国股市是否存在泡沫了。除了听到这样的股市仍然还有上涨的空间，这样的股市还有多少因素会导致指数上涨之外，整个市场对股市有没有泡沫并不关心了，也不说这个股市存在不存在泡沫了。为什么？一则如果谁说股市有泡沫，立即会遭到来自各个方面的攻击甚至于是人身攻击，因此，面对这样的疯狂，有谁会去劝说；二是既然股市的发展到了如此疯狂之地步，就如一个吸毒上了瘾的人一样，要想他不吸毒是不可能了。面对这样一个市场，市场的铁律是谁也无法抗拒的，只好让其自生自灭了。很简单，在既定的市场规则下，市场本来就是一个各种利益关系平衡的场所，市场本来就是不同利益诉求的市场，但是当这个市场只有听到一种股市只能上涨声音而没有其他声音时，那么这个市场面临的风险有多大就可想而知了。

二是，当前股市正在改变整个社会的财富观念。一般来说，在我们所接受的现代及传统教育中，财富获得、财富增长无不是个人一点一点的劳动努力，一点一点的积累结果。但是，当前股市告诉国人的是，只要进入股市就能够大获其利，就能够一夜暴富。可以说，当垃圾股炒上了天，当证券公司、基金公司、上市公司获得天上掉下馅饼时，当股市中所有的人都赚得皆大欢喜时，那么整个股市所有人的财富观都改变了，在股市赚钱是这样容易，这样便利，谁还需要去劳动呢？谁还需要去创造财富呢？

但是，我们看看历史，这种财富观是现实还是幻想？人类历史上最伟大的科学家牛顿说过：“我能计算出天体运行的轨迹，却难以预料到人们的疯狂。”1720年4月20日，牛顿卖出了所持的英国南海公司股票，获利7000英镑，大概感觉到自己“踏空”的牛顿之后又买回南海股票，随着南海泡沫的破灭，牛顿以亏损2万英镑了局。亏损这2万英镑，以牛顿的当时社会地位也得是他十年的年薪。

还有，欧文费雪，应该算是美国历史最伟大的经济学家之一，他31岁就成了美国耶鲁大学教授。在上个世纪20年代美国经济繁荣时，费雪也是一直在认为美国经济是如何繁荣，即使是美国经济进入1929年市场出现崩溃迹象时，他仍然在高呼，这只是市场暂时的调整，繁荣的经济不可能出现市场崩溃！结果是，当1929年世界经济全面出现衰退时，由于他的言论，不仅使他信誉扫地，而且也使他一生的财富化为乌有，最后这样一个大教授潦倒终身，借债度日。可以说，目前股市中的国人这样的财富观，其对己、对社会、对市场都在积累巨大的潜在风险。一旦这种财富观成了社会的主导价值，它不仅会摧毁持有这些观念个人之财富，也会摧毁整个社会靠个人努力创造财富的价值观念，摧毁整个社会的核心价值。

三是，当前股市正在改变中国企业的经营理念与赢利模式。据中信证券的不完全统计，当前持股市值在1亿元以上的上市公司达到179家，5亿元以上的达76家，10亿元以上的达37家。按照广义的参股概念，业内人士测算目前上市公司交叉持股的比例甚至可以达到60%－75%，这就意味着中国股市进入了一个股权结构复杂微妙的阶段。从多个券商的研究报告看，市场规则对交叉持股不仅相当宽容，而且看成是一个价值重估的掘金机会。从已有半年报来看，今年上半年三大保险公司近80%以上的收益来自持股的收益。别看今年上半年，国内上年公司的半年报纷纷捷报频传，但是很大部分都是由于股市价格上涨的结果。由于股市价格快速上涨，目前不少上市公司“大非”或“小非”的解禁，并非是要防止他们提前进入市场，而是要出台政策逼它们进入市场，否则这些上市公司都不愿意把自己手上的股票进入市场交易。试想，当上市公司不是去努力生产好的产品，不是去认真地开辟市场创造财富，不是为消费者提供好的产品，而是如何来进行所谓的资本运作或炒作股市时，那么整个上市公司的观念都完全变化了。如果我们的企业不是努力生产与经营，而且是如何在股市中运作，那么我们市场的潜在风险也就在逐渐地增大与积累。一旦市场的泡沫破灭，上市公司的所有问题都会暴露出来。

四是，尽管近两年来中国股市得到全面的发展，但并走出“政策市”窠臼。比如，政府对上市公司、上市规模、公司上市节奏的控制；市场一直在把“十七大”作为股市调整节点等，哪一个方面都表明，市场以政府政策作为股市发展的隐性担保。既然国内股市是政策市，那么市场出现了异常，出现泡沫自然是通过好的政策来调整。但是，就目前情况来看，任何一个政府职能部门都不愿意承担股市调整之责任。出台的政策本来是对市场有作用或有影响的，但就是有些政府职能部门，当出台一个政策时，都会出来说，这个政策与股市无关。比如发行15500亿特别国债，目的是收缩流动性，但就有人出来解释，说这种政策不是针对股市的。正因为，不少政府职能部门不愿意对其出台的政策承担责任，也必然让国内股市这个“政策市”疯狂发展，其潜在风险也就越来越大。

总之，从上述几个方面可以看到，股市出现一些现象正在摧毁股市上的核心价值，正在摧毁股市的基本文化，一旦这些观念成为主流，国内股市的系统性风险一定会越积越大，而且这些观念正在改变着中国的股市文化，改变着中国股市得以发展的基础。如果政府不能够对此有清醒的认识，中国股市面临的系统性风险就会越来越大了。