陶冬：2014年全球市场八个想不到

2014年始于阿根廷违约争拗，终于俄罗斯汇率危机，上半年波澜不动，下半年起伏跌宕，其变数乃全球危机以来之罕见，几家欢喜几家愁。
第一个想不到：通货膨胀全面走低

经过美国三轮QE，欧洲日本接力放水，中国人民银行也定向宽松，殊不知全球通胀不升反降。石油价格下降当然是拉低物价水平的重要因素，但是最根本的是除了美国之外各国经济了无起色，就业信贷裹足不前，世界各地通缩压力在集聚。CPI转向的直接后果是投资需求再次转弱，消费信心疲惫，全球经济复苏路茫茫。

第二个想不到：国债利率不升反降

年初时候，几乎所有经济学家均认为，美国QE退出加速，欧洲央行和中国人民银行追后，日本银行下半年停止扩张。但是事实上美国联储在加息上相当犹豫，言辞极其温和，美国十年期国债利率在冲向3.4%之后迅速回落，并在2.3%楼下企稳。欧洲央行更由收缩资产负债表转为预告美式QE，德国国债利率创下历史新低。中国人民银行也出人意料地降息，国债利率并非最低，但是比起年初市场预期却低出许多。无风险资金成本逗留在历史低位，为各国股市创新高提供了弹药。

第三个想不到：美元美股屡创新高

经济学家的共识曾是，美国经济温和复苏。殊不知年中之后美国非农就业增加异军突起，六个月平均数值超出上周期峰值，消费信心也创新高。国内储蓄寻求较高收益，海外资金追逐盈利增长，美股屡创新高。美元升值，不能算意外，但是其破竹之势却令人瞠目。与其说是美元强势，不如说是对手货币太弱。美国复苏走强和其它国家经济乏善可陈，说明了一切。

第四个想不到：石油价格堕崖下坠

几乎所有石油国家、石油公司年初作预算时，均将油价假设在每桶100美元之上，的确石油价格在相当时间在100-110美元之间徘徊。但是夏末以来油价一路滑落，沽空盘飙升。生产能力过剩、需求未见改善、中东北非地缘政治趋缓，是三个油价下挫的理由，OPEC为打击竞争对手听任油价下跌则是市场看空的近期借口。油价下滑可能为明年爆出黑天鹅事件埋下伏笔。

第四个想不到：普京身陷汇率危机

普京在处理乌克兰危机上，处处着先机，直至石油价格暴跌。油价意外下跌，触发卢布贬值，俄罗斯企业海外集资遭遇困难，国内资金外逃。该国央行被迫大幅提高利率，经济在汇率、利率上腹背受敌，企业债可能出现大面积违约。同时汇率贬值导致进口商品价格暴涨，民生受到冲击，银行也面临挤提风险。

第五个想不到：中国A股异军突起

A股已经连续四年忝居全球股市倒数三位，2014年前八个月仍无起色。不过之后的A股市场突然雄起，在沪港通的催化剂之下，民间储蓄涌入，走出一轮久违的强势，备受全世界的瞩目。A股走势似乎未得到经济与盈利基本面的支持，但是政策指向十分清楚，人类历史上前所未有的成交量是这轮流动性主导的行情的地标。

第六个想不到：债券大王黯然出走

PIMCO主席格罗斯的职业生涯，就是美国三十年国债牛市的写照，他的绝对回报基金执行业之牛耳，在市场向来呼风唤雨。格罗斯近年看市出错，加上个人行为变得诡异，触发内部逼宫政变，债王挂冠而去。今年十大赎回基金中，五只来自PIMCO。有趣的是，格罗斯并没有为新东家带入多少新的资金，一代债王就此黯然退出资金舞台。

第七个想不到：对冲基金进退失据

对冲基金光环渐退，日子近来尤其难过。今年上半年，市场波幅几乎消失，令靠市场波动赚钱的对冲基金难以捕猎。下半年波幅扩大，但是货币政策、石油价格走势诡异。对冲基金今年平均回报仅有2%，还不够支付管理费，赎回大增。估计2014年关门大吉的对冲基金数量超过千家（其中宏观基金和商品基金是重灾区），伤亡率接近全球危机后的2009年。

第八个想不到：企业并购如火如荼

美国经济复苏提速、融资成本低廉、股市情绪高涨，触发全球并购高潮，其中美国和中国企业尤其活跃。2014年前十一个月的企业兼并金额已经超过2007年的全年水平，这次并购聚焦于美国龙头企业兼并竞争对手和中国国营企业走向海外，欧洲与日本企业则处于冬眠状态或成为被收购目标，这些估计将改变国际竞争力和行业版图。

当然2014年还有一些意料之内的变化，安倍经济学无以为继、新兴市场风险叠加、大宗商品需求惨淡、中国增长阶梯下行。这一切印证了笔者关于全球经济走势分歧、市场波动加剧的观点，也预示着2015年市场风险的增加。全球货币政策的不明朗与资金走向的乱波，为2014年带来了许多的意外。也许2015年，有更多的意外等着发生，市场进入了没有央行保底的新常态。