巩胜利：美国黑洞至少10万亿美元之巨？

始发于2007年8月20日的美国次贷危机，到2008年9月15、16、17日全面爆发，至今已经蔓延了一年多时间，但美国联邦政府为什么对次贷危机一年来都束手无策、没有任何实质性的遏制？2008年10月3日，美国立法机构――美参众两院再次通过8500亿美元的援助法案；10月21日，美联储(Federal Reserve)出笼伯南克第2轮救市方案，将再动用5400亿美元，用于向货币市场共同基金购买短期债务。这能将“次贷危机”绞死在美国金融海啸的摇篮里吗？还需要第3、第4轮……那样一直拯救下去吗？一年来，美国次贷危机一二再、再二三次的反复发作，美国联邦政府对次贷危机转成金融海啸根本无奈，而再花8500亿美元、5400亿美元，还能是现代美国国策的竹篮打水一场空吗？但事实与历史已经证明，待这8500亿美元消化、填进去之后，美国次贷危机将演变成金融危机继续发逛、泛滥，将在2009年2、3月谁也无法阻挡的再度爆发、崩溃……

2008年10月3日，一份全球历史上规模最大8500亿美元的援救美国金融方案板上钉钉、铸成人类历史至今的前不见古人。但8500亿美元，能援救美国此次金融危机――次贷黑洞吗？美国爆发次贷危机“第一火山口”的房地美、房利美两家公司黑洞烂帐为5.4万亿美元，占美国房地产市场总值的40%，这就是说仅美国房贷市场将有超过10万亿美元的烂帐黑洞，8500亿美元对10万亿美元岂不是九牛一毛、杯水车薪？美国布什政府自2007年8月开始多方围剿次贷危机，一年来一事无成、也无法将次贷危机扼杀在摇篮里，现在美国联邦立法两院又通过布什政府拯救金融的8500亿美元计划，这不过是将美国已经蔓延了一年多的次贷危机再延长半年时间，让美国布什政府在2009年1月4日前离任，然后美国金融危机乘风破浪、再在2009年2、3月间谁也无法阻挡的全面爆发……

2008年9月20日，美国布什政府、美联储与美国财政部联手抛出的7000亿美元华尔街拯救方案提交国会审议，在国会山的参议院辩论中，民主党尽管提出反对意见，9月29日被众议院首次否定。接着，美国财政部已经提请国会批准将美国国债的发行额度上限从10.6万亿美元提升到11.3万亿美元。10月2日，美国参议院100名议员中的74票“同意援助”通过了援助方案；10月3日，美国众议院435名议员最中，以263票赞成对171票反对通过了与第一投票完全相反的援助方案，将7000亿援助方案变更为8500亿美元。一波三易，表现出当代美国的无奈之举：拯救吧，是明明白白的无限黑洞；不救吧，就只能眼巴巴的一黑到底；拯救癌症也许还有生还的可能，矛与盾的美国，无奈之下只能逼上梁山出手迎战……

美国难以为计？

显然，在扭转滑坡中的全球经济问题上，华尔街在次把次贷危机的举世包袱通过美国国家的美联储发行国债把目标盯向外国所有政府的投资者、借款者，美国只要不断电，把机器开的轰隆隆作响、象印报纸那样将美元印出来就又了美国的财富。紧随其后的日本、中国是美国国债的两大持有人。截至2008年7月末，在中国1.81万亿美元外汇储备中，美国国债超过5000亿美元，而日本拥有美国国债和企业债券则超过1.2万亿美元。

2008年，中国继史前“5・12”的巨耗、春天之际的“爆冰雪”、29届奥运会的巨大开销之后，中国经济面临历史性大转型的重大抉择。2008年上半年，中国出口创汇与同期相比剧减8.1%，现在中国人民银行持有的美国1.8万亿国债、外汇面临着美国历史上最大一次贬值的巨大危情，这对改革开放30多年积累起来的中国外汇储备来讲，既是不至于竹篮打水一场空，也面临中国60年历史以来的一次空前劫难。

美国国会预算办公室统计，美国的年均财政赤字将在2020 年前达到年均1万亿美元的规模。而中金公司在最新的报告中表示，“看来目前实现这个目标将可以提前10 年了”。9月24日美东时间9：30，美联储主席伯南克与美国财政部长保尔森将前往参议院银行委员会面前作证，作证内容涉及美国信贷市场爆发的危机以及近期与政府资助实体、投资银行和其他金融机构有关的行动等等。此行的最终目的是推动参议院通过他们较早前抛出的当年7000亿美元银行救援方案。

美国国债抛向全球

10月4日，美国通过8500亿美元救市方案已经美国法律阻隔，只待布什将签署后就可生效。但在某种意义上讲：美国这7000亿救援方案成功与否关键是，有没有外国投资人来大量购买美国国家发行的大量国债，如果没有其结果将使美国成为第二个1990年的日本；还有一个重要的启示是，1929年美国胡佛政府全面干预市场的噩耗，是否成为今日美国8500亿美元挡不住更大的灾难？因为自2007年8月20日至今的一年多以来，美国布什政府从来都没有出笼过任何有效挡住“次贷危机”进一步恶化的任何有效措施和战略，此次8500亿美元是否与一年来一样付诸东流？

然而，对于美国政府而言，7000亿美元并不是一个小的数目。赶印钞票或是发行国债如何，必将成为7000亿就是方案通过后保尔森面临的又一艰难的选题。但这道举世难题的答案是上周美财政部向国会递交的一份申请中已露端倪：美国国债的发行额度上限从10.6万亿美元提升到11.3万亿美元。

发行国债，是现代美国用现代机器大量印制美元的一大绝招，相对于直接印发美元，在当前美国危机中超量发国债是没有比此更好的方法了。首先，当前市场避险情绪高涨，大量资金回流国债，因此短期内国债发行可能会有足够的市场需求――全球会趁低吸纳；其次目前国债利率极低，上周3个月国债年化收益率甚至曾经跌至0.02%，而10年期国债收益率仅3.4%，这样政府可以用非常低廉的利息成本获得资金并且再度投放到市场中去，而不需要担心过高国债利率会对其他投资产品造成负面冲击。232年来的今日美国，是以聚集的100万亿美元的国家财富来玩这次“次贷危机”的举世游戏。与322年来美国一贯不同的是，美国政府将大举进入美国社会的金融以及与美国每一个公民密不可分的房地产、银行业，甚至连在美国存款也有联邦政府由10万美元提高到25万美元保险额度（这是美国两院最近通过的新法案）。

美国不好了，世界怎么办？

美国政府可以利用市场一个短期的政府对公民的“对冲”动作，即把逃离其他投资品市场回流国债的资金，通过国家的有形的手再次引导回到其他投资品尤其是房贷债券市场中去的方法。这其中最大的关键在于市场是否还有除了国债以外的避险渠道，尤其对于海外投资者而言，如果这种方式引发其对美元国债资产的风险厌恶和抛弃，则美国金融的整体风险将十分巨大。于是，海外国债投资者的认可程度，在某种意义上成为7000亿救援方案最终能否实施的关键。

日本是第一大美国国债持有国，但是其总体持有量在不断的减持，而中国作为第二大持有国其总量在不断的上升，其他诸如南美虽然上半年持有量不断增加，但是一是其持有总量较小，二是其对于美国出口量正在下降，本身其购买美国国债的需求必然也将下降。而欧佩克国家也成为了美国国债的重要买家，这是由于石油是用美元结算的，因此欧佩克国家持有美元的数量在不断的上升。由于美国将石油交易用美元结算视作国家的根本利益，因此这种趋势短期内很难改变。

归根结底，美国能够成功的摆脱债务危机，最终取决于全球其他国家是否愿意为美国分担一部分国债债务和实际损失。而这对于全球其他国家而言，所得到的好处就是美国这个‘消费大客户’不会倒下，从而能够继续出口本国的商品，使得自身的就业和社会问题不至于恶化。这又回到美国323年的一句吉言：美国好，世界则更美好。但现在美国不好了，世界还会好吗？谁能替代美国而引领世界走向美好？

中国央行困兽之搏

然而，尽管新一轮美国国债发行工作尚未启动，美国财政部的官员还未来北京游说，但超量增发后带来的贬值压力，可能已经为手握天量美国债券的中国央行带来压力。据中国官方已披露数据显示，截至2008年6月30日，中国外汇储备总额已达1.81万亿美元，美国债券在其中占据半壁江山，达9220亿美元。而在这些美国债券中，美国国债与“两房”为代表的美国政府相关企业(GSE)债券，各有约5000亿美元和3400亿美元。对于这些美元债券的风险，有观点认为，“尽管两房债券获得暂时有保障，但是美国7000亿美元的国债发行必将导致国债收益率当然下跌。”但下届美国政府国债发行将突破11万亿美元之巨。

在过去10多年中，中国央行一直在为金融改革的成本在大面积“埋单”，同时，金融系统的风险也压到央行身上。然而，连年的付出，也让央行的资产负债管理变得日益严峻。自上世纪90年代中期至今，中国央行累计发放的再贷款约有1.4万亿中元，其中过国有银行改革剥离不良贷款1.2万亿，关闭金融机构(如倒闭的信托公司)耗资1400亿，后来又耗资数百亿关闭多家券商，并为农信社改革发行了再贷款性质的1680亿央票。

此外，为了对冲过剩的流动性，中国央行不断发行票据和调高准备金率，并通过强制结汇令外汇资产不断向央行集聚，由此承担了大量的利息成本和汇率损失。仅2003年到2008年6月，中国央行票据累计利息支出(包括已付和应付未付部分)高达5454亿，加上准备金项目累计支出利息2692亿，两项成本合计高达8146亿，中国只有打掉了牙齿自己往肚子里吞。而自2005年汇率改革至今，中国中元比值美元累计已经升值21%还多，而美元贬值却导致中元损失超过5000亿美元。

中国央行刀尖上“两难”

据中国央行数字披露：截至2008年7月，中国央行资产负债表中总资产膨胀到19.74万亿，但其自有资本却只有219.75亿。中国央行的困兽之举与美国联储的资本充裕，也必须得到释放或改善：其一，发行货币弥补亏损，但这必然导致通胀上升，但要比货币严重缺失要关键。关键是要把握“货币补充”的量。其二，则是以财政注资的形式，平衡央行资产负债，但该方案将降低央行的独立性，从而削弱货币政策的独立性。

据美国《纽约时报》9月8日报道，因中国央行在美国公债和抵押贷款市场的投资价值大量缩水，中国央行已经开始与中国国家财政部就充实其资本金的方式问题进行对策，中国央行将得到充足资本金、增加央行资本金的更大能量，还可能让中国央行更大范围的走向国际市场的前台。从长远来看，中国央行必须调整外汇储备的结构，减少单一货币资产配置过多而导致的巨大汇率和投资风险；还有，长期依赖美国“出口创汇”的中国，现在必须另寻它路，靠人家来拉动的“出口创汇”必须得到根源的改观――中国国内的消费拉动，才是中国国力强大的唯一根源所在。讲中国国内消费拉动，则需要中国政府向国民减税、增加国民收入，但中国根本不可能象美国联邦政府那样注资8500亿美元那样一撮而就。

自2007年8月至今的这场次贷危机，到2008年9月20日已经演变成一场空前、震撼全球的金融危机。在美国这场空前的金融危机中，中国损失在7000―10000亿美元之间，就是将中国2008一年出口创汇总额全部填进黑洞，甚至连个水泡也不会翻出来。中国损失主要来源于：⑴是中国政府购买美国国家和企业债券的损失，约在5000―7000亿美元；⑵是美元对中元的贬值损失，三年来中元连续升值、美元不停贬值，从1美元兑8.2元元到今天兑6.83中元，差价近25%，损失超过3000亿美元；⑶是外汇储备美元的损失，到2008年底中国拥有外汇储备近20000亿美元，中国外汇储备美元因美元贬值损失在3000多亿左右；⑷是中国国国家外汇管理局、中国“主权财富基金”及中投公司等海外投资、收购外国企业，此项损失有2000亿美元左右。⑸是中国国有企业、国家商业银行等公司持有或买卖美国各方面债券等投入损失无法一一统计数据，估计也有千数亿美元之巨。

美国倚天国债毒药

现在美国的第一要务是开始全球“巡回演出”兜售国债了。有舆论称7000亿美元的华府尔街救市计划，有四分之一可能要靠中国人民支持。但G7国却一直按兵不动、没有任何明白的表示，而中国的态度明确多了。在美国通过新版救市方案仅8小时后，中国央行发言人则率先表示欢迎。随后有消息称，中国可能认购多达2000亿美元美国国债。对于外贸依存度高达60%的中国来说，