汪涛 陈岚 钟挥：2017-2018年中国宏观经济展望

汪涛（瑞银证券中国首席经济学家）

陈岚（经济学家）

钟挥（经济学家）

房地产市场或再次面临调整，拖累2017-18年经济增长

我们预计未来两年房地产市场将再次面临调整，建设量和相关投资增速都可能继续下滑，出口有望温和反弹、政府引导的基建投资保持稳健，但这应不足以完全抵消房地产调整带来的下行压力。因此，我们预计2017年经济增速会从今年的6.7%下滑至6.4%、2018年进一步放缓至6%。消费也可能随着收入增速放缓而走弱，不过整体应会保持稳健。

财政支持加码以确保实现增长目标，但同时兼顾防风险

我们预计2017年决策层将加码财政政策支持以应对下行增长压力，但同时决策层还希望防范高杠杆和资产泡沫带来的金融风险，这意味着每当经济增长企稳时，政策重点可能会重回防风险。我们预计信贷增长应会保持相对稳健，以支撑准财政支出及整体经济增长。

明年企业名义收入和利润有望好转

明年国内大宗商品价格应不会延续今年大幅上涨的趋势，但PPI仍可能保持1.7%左右的正增长，支撑名义GDP和工业产出增长。这也可以提振工业企业收入和利润，有助于企业偿还债务。不过，在整体需求乏力的背景下，上游金属和采矿业价格攀升将会推高下游企业的成本。

通胀压力温和，货币政策稳定

我们预计在2018年底之前央行不会降息。经济增长放缓、CPI通胀压力温和，因此加息的可能性较小。而央行多次表示担心资产价格泡沫风险和人民币贬值压力，因此利率的下行空间也有限。为避免释放宽松政策信号，我们预计央行不会全面降准，而会更倾向于利用其他流动性管理工具，以维持银行间市场流动性充裕、基础货币增速平稳。

美元走强和资本外流压力下，人民币可能进一步贬值

在美国大选落幕、美元显著升值之后，决策层可能在12月美联储议息会议之前允许人民币进一步释放贬值压力；在川普上任之后，人民币贬值压力还可能持续。我们预计2016年底人民币对美元汇率为6.9左右，鉴于未来美联储和我国央行的货币政策可能持续分化、资本外流压力持续，我们预计未来两年人民币对美元继续贬值，2017年底达7.2、2018年底达7.5。

我们预测面临的风险大致平衡

我们基准预测面临的主要上行风险包括：房地产活动复苏强于预期或持续时间更长；换届期间，政策刺激力度强于预期。下行风险包括：更剧烈的房地产市场调整；可供投资的公共项目日渐有限，基建投资弱于预期；全球增长乏力、贸易保护主义抬头导致出口疲弱；资本大规模外流，冲击金融市场等。

来源：CEIC，瑞银证券估算

预测概览

房地产市场面临新一轮调整，拖累经济增长

财政支持有望加码，部分抵消房地产的拖累

贸易温和反弹，消费面临下行压力