周小川：加大资本市场发展力度

3月22日下午，中国人民银行行长周小川，出席由国务院发展研究中心主办的“中国发展高层论坛2015”，并发表了题为“新常态下的稳健的货币政策”的演讲。

在演讲中，周小川首先介绍了“人民币国际化”方面的进展，并明确表示，将通过“三件事情”来推进人民币实现“资本项目可兑换”。

回到“稳健的货币政策”这一主题，周小川首先回应了外界对中国实施“比较宽松的货币政策”的疑问，他表示：“我认为，我们仍旧选择的是稳健的货币政策。”

周小川解释称：虽然，前一段时间，中国一直在出台一些新的流动性管理以及信贷总量管理的工具。但是，这些工具加在一起，它的“量”并不是很大。和中国的名义GDP相比，信贷扩张的速度或者说货币供应总量扩张的速度，也就是广义货币的扩张速度，仍旧是相当稳健的。

对于“稳健的货币政策”，周小川还给出了一个量化标准：按照传统来讲，可能整个社会信贷的扩张总量应该比名义GDP扩张总量略高2-3个百分点。根据中国传统的经验数据来看，这种“量”的掌握是比较稳健的，也是大幅度低于经济刺激计划期间的扩张幅度的。

周小川称，新常态下的“稳健的货币政策”就是：一方面，货币政策要支持经济增长，考虑经济增长的新的特点；同时，也要促进结构改革，如果实施太过度宽松的政策的话，对于结构改革也许是不利的。

周小川还指出，要通过实施稳健的货币政策，以及，进一步加大资本市场发展的力度，使得过去“信贷杠杆率不断抬升，特别在经济刺激计划期间抬升量比较大”的现象，逐步得到改善。

此外，在此次论坛上，周小川还回应了有关他本人的“退休”传闻。他表示：目前还没有这样的信息和想法，还有待观察。

以下为文字实录：

周小川：女士们，先生们，各位来宾，下午好！很高兴又一次参加中国发展高层论坛，过去我们搞发展论坛，在论坛的最后期间经常是央行给大家搞一个闭门会，后来可能中方的代表也都很愿意参加，所以觉得这个闭门会似乎有意见，所以今年调整了一下，所以还是搞成公开的，另外也不是上来就直接问答形式，我们先讲一小段，当然我会尽量简短。

题目是“新常态下的稳健的货币政策”，我觉得这个题目我个人还需要进一步研究领会才能说得好，所以我还是先说，尽管货币政策是稳健的，但是改革开放的步伐还是会进一步的加快。今天恰好有克里斯蒂娜•拉加德女士参加这场讨论，而且国际货币基金又在今年对SDR的篮子进行评估，大家也都知道，人民币目前的国际化正在有序的进展，人民币是否能够在这次SDR评估中被考虑并加入SDR，也是大家关心的题目。因此，我就借这个机会先说一下这个题目。

总体来讲，中国在这方面是做了一些准备，而且会进一步的有所推进，我们也是欢迎各个方面对人民币进行评估，对我们的改革给予推动。我们知道，虽然说国际货币基金并没有明确说加入SDR的货币应该是资本项目可兑换的货币，但是大体来讲逻辑关系也是接近的。那么中国在四年以前，也就是做第十二个五年计划的时候，就提出了加快推进人民币实现资本项目可兑换，同时在金融改革里面明确提出，是实现人民币资本项目可兑换。那么今年，也就是2015年正好也是第十二个五年规划的最后一年，我们是打算通过各方面改革的努力来实现这样一点。具体来讲有三件事情现在是要做：

焦点一，要使境内境外的个人投资更加便利化

目前来讲，在这方面已经有了一些进展，但是在有关的法规条例上，在自由程度上还是有缺陷的。我们主要在中国的国内居民到海外投资证券或者其他金融产品的时候，目前还是个事前审批的制度。那么这个已经准备要进行改革了。

外国的居民如果投资中国的金融市场的产品，主要是通过QFII，走这个渠道进来。那么方便程度和灵活程度也都不够，都没有能够满足更高的自由程度，这方面准备在今年出台一系列的政策和试点的举措，当然具体的还要和其他部门共同讨论。在这个之后，也就是说不光是企业，而且境内外的居民在金融市场上的投资会更加便利。应该说基本上达到资本项目可兑换，或者是作为一种自由使用货币的标准。

焦点二，资本市场会更加开放

过去资本市场开放也都在议程之中，但是人们心里上总是有些担忧，或者担忧一些不确定的威胁。去年大家都看到中国成功顺利地实现了沪港通，也就是上海股票市场和香港股票市场的连通。前不久李克强总理又明确提出来，今年还要加一个深港通，就是深圳股票市场和香港股票市场的连通，那么这种连通实际上进展的比较顺利，没有出现特别多的令人担忧的问题，这样的话，就大幅度的提高了我们在这方面进行推进的信心。那么资本市场除了应该使国际上的投资者能够自由投资国内的股票债券，国内的投资者也可以投资国外的股票债券，方便程度上，以及他们投资者的权益方面也应该得到更高程度的保护。

另外，再有就是发行者，不管是股票的发行者还是债券的发行者，他们也都有更大的自由程度，将来可以选择境外的发行者可以在境内发行，境内的发行者也可以考虑在境外发行。他们选择的币种可以是可兑换货币，也可以是人民币。

焦点三，在准备新一轮的修改《外汇管理条例》

中国的《外汇管理条例》过几年都要修改一次，主要是因为中国的开放程度总是不断的加大的，过去的开放程度和现在的开放程度都是不可同日而语。因此，过去的外汇管理方面的有关外汇管制，就是控制方面的条款很快慢慢不适应了，就需要修改。

在这次修改过程中，我们也考虑有关实现资本项目可兑换，人民币变成一个自由使用的货币所提出的要求，根据这样一个框架来审视我们的《外汇管理条例》，并对它进行修改。

除此之外，我们说在资本项目方面，在金融市场开放方面，还有一系列稍微小一些的改革，也会在今年进一步推进。所以我说一方面是稳健的货币政策，但是要使货币政策更好的运转，需要改革开放，大胆有力地向前推进。

焦点四，太过宽松货币政策不利于结构改革

那么如果我们回到货币政策这个题目来讲，我听到一些问题，说中国前一段时间一直出台了一些新的流动性管理以及信贷总量管理的工具，确实我们在尝试，同时也是在引进国际上一些成功的做法，使我们流动性管理的工具多元化，这个多元化包括对短期流动性市场产生影响的工具，也包括一些中期甚至长期的流动性管理的工具，同时也在使用传统的数量型和价格型工具，大家也注意到我们在最近半年时期两度调低了中央银行的利率，同时我们也调低了存款准备金率。

当然有的人就会问，是不是这就意味着是一种比较宽松的货币政策，我认为我们仍旧选择是稳健的货币政策。我们说工具的使用还要看它在数量上的影响，可能用了多种工具，但是加在一起总体来讲它的量并不是很大，大家也可能想跟以前相比，这些工具使用的量应该比以前放大了，但是我们说中国整个经济，特别是GDP作为分母来讲，也比以前大多了，所以任何工具操纵的从数量上来讲，也可能和以前相比会比较大。也就是说，这些工具加在一起，我们总体来讲信贷扩张的速度或者是说货币供应总量扩张的速度，也就是我们广义货币的扩张速度，仍旧是相当稳健的，这个稳健我们说和名义GDP相比，也就是实际GDP加上GDP的平减指数，相比来讲我们按照传统来讲，可能整个社会信贷的扩张总量应该比名义GDP扩张总量可能略高2―3个百分点，根据中国传统的经验数据来看，这种量的掌握是比较稳健的。也是大幅度的低于经济刺激计划期间的扩张的幅度。所以我们说，新常态下的稳健的货币政策，就是货币政策一方面要支持经济增长，考虑经济增长的新的特点。同时，也要促进结构改革，如果太过度宽松的政策的话，对于结构改革也许是不利的。

焦点五：考虑进一步加大资本市场发展的力度

货币政策的第二个问题，就是有些评论界注意到中国整个经济中的信贷杠杆率和GDP相比偏高，和很多其他国家相比偏高。那么我们说这里中间也要考虑中国储蓄率高的原因，也要考虑到资本市场的发展还相对比较滞后，所以走信贷渠道支持经济增长的量是稍微高一些。因此，我们说在新常态下我们会考虑进一步加大资本市场发展的力度，同时也要考虑货币政策稳健的程度，要使得杠杆率过去不断抬升，特别在经济刺激计划期间抬升的量比较大的现象，逐步得到改善，使得我们在新常态的经济情况下，货币政策始终保持稳健。谢谢大家。

焦点六：关于退休话题没什么具体的信息和想法

提问：谢谢，我来自腾讯财经，我有两个问题，第一个问题要问周行长，在这个会议开始，我听到有外方嘉宾谈到您，他说您是一个非常有勇气的央行行长，可能是最害羞的央行行长，也有一些人说您考虑退休了，您有没有什么退休计划？第二个问题问克里斯蒂娜•拉加德，我想听听对亚洲基础设施投资银行设立的看法，有很多人在说亚投行，应该和IMF和世界银行是竞争关系，不是互补合作的关系。在这个时候成立这样一个新的金融机构，需要有一定的国际标准，有一些国家也说其他的多边的国际金融机构的实践，是否应用于亚洲投行？谢谢！

周小川：有一个问题应该比较简单，我们和国际组织合作方面有多种不同的方式，所以我们在人才、在知识各个方面会考虑各种不同的方式来增强我们之间的合作。至于其他有关的问题，我觉得我现在没什么具体的信息和想法，所以我们还有待观察。

克里斯蒂娜•拉加德：谢谢你的问题，我猜你是一个记者，当然可能我的猜测是错误的，首先我没有听到过周行长要退休的传闻，他不退休的话我非常高兴。关于亚行我想说两点，第一，我们欢迎中国组织成立亚投行，我们认为中国是有充分的来成立这样一家多边的金融机构，我真的非常希望IMF也可以为基础设施提供融资，但是这不是IMF的使命所在，所以我觉得我们会很愿意和亚投行合作，我不想代表世界银行来表态，但是我听说世界银行非常愿意和亚投行合作，因为在全球合作很多地区，尤其亚洲地区需要建设大量的基础设施。

所以，我觉得还是合作的空间更大，竞争应该比较少吧。

提问：我是哥伦比亚大学的约瑟夫•斯蒂格利茨，我想问一下关于资本市场和资本帐户的开放，克里斯蒂娜•拉加德女士刚才也介绍了跨境资本流动的一些外部性，我们看到最近这些年，负面的外部性似乎是比较表现的突出一些，考虑到我们在2008年时候的经验，如果说金融监管的放松过快的话，其实危害还是蛮大的。那资本帐户的开放对于美国金融危机的爆发并传导到其他地方负有一定责任的。所以现在IMF对资本帐户的开放或者是资本帐户的管理，其实态度也发生了变化。IMF也认为在这个领域还是要有结构设计的很好的管理措施。所以在这样的背景下，在资本帐户开放或者资本市场开放方面会不会走向另一个极端？您对中国的市场或者说汇率可能会受到市场力量的影响，甚至会受到一些非市场力量的影响，克里斯蒂娜•拉加德女士说了，像美国的量化宽松政策，这是美联储采取的政策，对世界很多国家的市场都造成了很大的影响，无论是在扩大量化宽松也好，还是退出量化宽松也好，在资本管理的体制下，如果开放了资本帐户和资本市场可能会有较大的风险，但是这不是由市场决定的，是由政府决定的。

周小川：这个问题提的很好，另外讨论了很多年了。我想可能是克里斯蒂娜•拉加德女士是主要回答者，