林采宜：明年GDP增长放缓 房地产已进入下行周期

“稳进 2015”上投摩根投资策略全国巡讲于12月21日在上海拉开大幕。会上，国泰君安首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事林采宜表示，明年GDP增长速度会放缓，而房地产市场已进入下行周期。

以下为林采宜演讲全文：

林采宜：先生们、女士们，下午好！很高兴有机会在这里和大家分享我对2015年中国和全球宏观经济形势的观点。

首先我们来看海外经济，大家知道，中国经过十年的开放，贸易的依赖度已经达到了51%，也就是中国经济周期的波动受到全球宏观经济的明显影响，和大家分享一下我们对全球宏观经济的看法。

从全球的经济格局来看，2015年的全球经济应该是几家欢喜几家愁，格局分化是非常明显的，准确地说应该是一家欢喜多家愁。美国经济的稳定增长目前已经没有悬念，但是日本和欧盟的经济目前还在衰退的泥潭里面挣扎，普遍都是通过货币宽松刺激经济的增长，新兴国家面对着美元的强势可能存在非常大的压力，这种压力就是资本流出和经济的不确定。

美国主要的经济增长动力是消费，经济复苏会体现为非常明显的消费信贷增长。美国从今年第四季度以来整个消费信贷的增长是非常明显的，处于一个上升的状态，但是反过来，日本和欧元区的消费信贷是下行的，这里就体现为国内经济消费需求一个是上升，一个是下降。在西方国家特别是美国消费对经济增长的贡献度是非常高的，占到70%左右，所以要看经济增长的动力如何看消费就行了。消费又和就业联系在一起，应该说从2009年以来，美国的整个就业数据一致是处于一个良性回升的阶段，目前失业率在6%以下，已经恢复到了危机以前的平均水平之下。反过来，由于欧元区和日本整个消费的形势是不太乐观，因此欧元区和日本面临着比较大的经济通缩压力。

明年整个全球经济有一个非常重要的特点，就是大宗商品价格的下行。大家知道，前天卢布对美元跌破了80，这对于卢布来说是非常惨痛的一个历史上的悲剧，自从俄罗斯解体以来，卢布还从来没有受到过这么惨烈的冲击，也就是在一个礼拜之内它的跌幅超过了50%，我们开玩笑说卢布很快要成为八十年代的日元了。在这种情况下，其实对于俄罗斯有一个很重大的影响，跟卢布一起下跌的就是石油的价格，关注国际油价的人都知道我们的油价最高的时候达到过140美元，现在是56美元，今年一年之内石油价格跌去了40%，油价为什么跌得这么厉害？主要有几个因素：首先就是美元指数的走强，因为油价在大部分交易当中标价是美元，美元走强对于大宗商品当中的石油有一个反向作用，另外就是美国的页岩气，前几年由于科技的创新页岩气大量出产，对于石油的供给产生了比较大的冲击，目前好的页岩气的成本是在60美元左右，但是在大家欢呼美国的页岩气可以取代中东石油的时候油价就变成逆向了，其实从2011年就开始跌了。还有一个原因就是中国宏观经济的下行，虽然说从9%跌到了7%，看起来只跌了3个百分点，但是要知道我们跌下来的主要是制造业，其实我们的第三产业服务业一直在上行，也就是说制造业的跌幅远远大于我们所看到的经济总量GDP的跌幅。在这种情况下，中国对于全球石油的需求在减少，作为一个超级大国，我们买什么什么就贵，我们卖什么什么就便宜，中国制造业的走弱，或者在结构调整当中对于增长原有需求的减少也是国际油价衰退的一个很重要的原因。整体来看，大宗商品价格的下跌从2010年到现在，尤其是今年有着非常重要的国际经济特点，这个特点也表现为其它非能源类的大宗商品。这种下跌对于新兴国家，尤其是俄罗斯和巴西这种产油国来说冲击就是非常致命的。另外大宗商品价格的下行本身也有一种逆向作用，它会使对于石油购买的需求进一步下降，为什么？很多经济学家做过一个测算，主要是国际货币基金组织，油价每下跌20美元全球GDP增长就会损失1个百分点，这1个百分点来自于跟石油相关的一些制造业产业的GDP收缩。大家可能会说油价跌下来消费者不是有好处吗？虽然利润是从生产者向消费者转移，但是消费者并没有把油价上面来的钱全部用于消费，大概有一半用于其它方面的消费，也就是说油价下跌20美元的话全球的GDP增长的速度会放缓0.5个百分点。从这个方向来看，明年的油价如果继续保持在一种比较低的状态，整个全球经济增长的动力实际上是比较弱的。而油价下跌导致了一种大家对通缩的预期，使得整个制造业的投资都会出现不足的特征。

这样来看，明年的海外投资特点首先就是大宗商品，这几天有所反弹，但是黄金石油和其它大宗商品价格在低位徘徊，这是一个基本的趋势。另外在美元强势的格局下面，日元和欧元基本上会维持一个弱势盘整的状态，从汇率市场来看就是美元强势，全球资本往美国流。美元强势会导致人民币的相对弱势，所以全球的货币政策出现分化，美国从今年10月份开始货币宽松政策正式退出，明年可能就会进入一个加息的年份，也就是美国的利息开始上升，美国、中国和其它国家的利差会减小，反过来欧元区国家和日本现在处于一个货币宽松的周期，一个正在进入紧缩的周期，一个正在进入宽松的周期，中国明年是一个稳健的周期。在这种情况下，货币政策的收紧导致利息的上升，对于欧洲和日本息差的扩大就会导致美元指数上升，资本流向美国，对于新兴国家来说就面临着非常大的压力，也就是资本的外流。大家知道上个礼拜俄罗斯的利率从10.5%一下子升到17%，这意味着什么？意味着它一方面在抑制资本的进一步外流，就是扩大利差，另一方面在抑制国内的通货膨胀，这是一种非常强硬的手段，但是对于经济的杀伤力也是非常大的，当你的基准利率上升到17%的时候你的投资遭遇的基本上是毁灭性的打击。

聊了国外宏观经济形势，我们再回到国内。其实从中国目前的发展态势来看，明年的宏观经济形势在总量上应该是一个增幅逐渐放缓的过程，但是结构上是在持续改善的。大家可能会问明年经济会不会比较差？或者增长速度会不会进一步下来？我想说什么叫更差？如果GDP增长速度从7.5%降到7.0%就是更差的话那我可以告诉大家，明年肯定会更差，后年肯定会比明年还差，连续三年都会差，但这就是差吗？不是的，所有的国家在经济总量很大的时候经济增长放缓是必然的趋势，就像孩子刚生下来到满月体重增长了将近一倍，每天增长百分之五到百分之十，到了三岁到五岁还能这么增长吗？他的身高每年都在增长，增长到十五岁以后还是保持原来的增长会不会出问题？我觉得是会出问题的，所以一个儿童到了三岁以后增长的重点似乎就不是体重了，到了八岁、九岁甚至十二岁以后增长的就是他的智力了。打个不恰当的比方，怎样从数量的增长到质量的增长？怎样从长身体的阶段到长智力的阶段？其实一个国家的成长也是这样，一个新兴的经济体步入工业化时代的时候增长速度是非常快的，因为它的快是由资本、劳动力和能源资金方面的投入，当这个投入到了极限以后，上个世纪伦敦也遭遇过北京这样的雾都时代，雾霾也曾经非常严重，日本也遭受过这种污染，工业化达到顶端的时候遇到最大的瓶颈是什么？就是环境的不可持续性，这个时候就是一个供给的瓶颈，对于中国来说也是这样的，如果我们再持续9%-10%的增长我们还活不活了？告诉大家一个数据，目前来看70%的水源遭到不同程度的污染，也就是在中国960万平方公里当中只有30%的水是没有遭到污染的干净水，70%的水源都遭到了污染，关心PMI数据的都知道整个华北大地、整个中原，包括河南、山东、河北和北京每年每月每个季度雾霾天气的占比都在上升，上海的天气也在变得越来越糟糕，在这种情况下你还希望一个高速的增长？高速的增长是以你整个家园的毁灭为代价的，因为如果你不提高这个增长的效率，改变增长模式的话，我们这种高速增长是不可持续的，不是工业的不可持续，而在于生命和健康的不可持续。GDP从7.5%到7.0%就是很快的事情吗？我认为到6.0%都不是很快的事情，理由是什么？我们的增长速度下来了，但我们的就业没有下来。从2012年8月份开始我们第三产业的增长速度超过了第二产业，也就是制造业，中国有史以来第一次第三产业在国民经济当中的占比超过第二产业，这是一个转折，我们叫做拐点，也就是从工业时代进入了后工业时代，后工业时代最重要的特征就是轰隆轰隆开着机器生产的这些产业在国民经济当中的占比下降了，而我们的服务业、教育、医疗、卫生、娱乐这些“无烟工业”在国民经济中的占比正在上升，这是从工业时代进入后工业时代一个非常重要的特征，这个特征在2013年出现了。截至今年第三季度为止第三产业在国民经济当中的占比达到了47%，第四季度这个数字至少达到48%-49%，2015年第三产业在中国GDP以及宏观经济总量的占比当中应该超过50%，反过来第二产业可能会跌到40%左右，这意味着什么？意味着“克强指数”不再是中国经济的重要指标，有人说“克强指数”不好，我说克强同志把发电量当做经济繁荣与否的指标还是过去的时代，因为发电量是经济的晴雨表，我们看到的是从2007年到2014年单位GDP的能耗在下降，每生产一个单位GDP出来，我用的煤原来是超过1吨，现在是0.73吨到0.74吨，这样的一种能耗的下降说明什么？说明GDP不是靠烧煤烧出来的，可能是靠新东方教育、医疗保健、文化产业拉动起来的，所以每单位GDP的能耗在下降，煤是靠什么？是靠车皮来拉的，煤的消费量如果下降，货运量也会相应下降。我们再来看看电，其实发电量和GDP的同步性也在下降，为什么在下降？经济好的时候我用的电一定就多，发电量下降了经济就不好？只能说发电量下降了，制造业可能就没那么景气，但是这里还要排除一个因素，就是技术进步造成的单位产值对耗电量的减少，发电量和GDP的同步性在下降，再用“克强指数”拉煤数量来衡量就是用过去时代的指标衡量一个时代的增长，这本身就不是很客观的。所以说发电量下降可能意味着制造业增长的放缓，但它绝不意味着经济的不景气，因为你看到的制造业PMI在50%甚至50%以下，看没看到非制造业PMI就是服务业？非制造业PMI始终是在53%以上，计算机产业和信息产业达到了56%，这种叫做高度的繁荣期，大家有没有看过小米手机？有没有看到过淘宝网？有没有看到过现在越来越繁荣的旅游市场？所以经济好不好不能只看制造业好不好，制造业好不好不能只看煤和电的消耗。虽然明年总量是下降的，但是不等于经济不好，经济在往一个更为健康的方向发展。整体来看，明年的宏观结构是总量增长的，速度会放缓。

我们来看英国、德国、法国和意大利，他们是在上个世纪七十年代进入了一个工业时代到后工业时代的转折，这个时代GDP的增长下降的幅度是多少？全部超过50%，这是发达国家经济增长速度下台阶的情况，这里表现最好的是韩国和中国的台湾，下降的幅度一个是38%，一个是25%，但大家注意到它是在什么时候转型的吗？是在上个世纪九十年代初，这是全球经济增长最为繁荣的时期，也就是说当它经济转型当中面临着内需结构转换的时候，强大的外需市场就是贸易把它的经济带动起来，它是一个出口导向型的，而英国、德国和法国是在七十年代，全球经济的大环境是非常动荡的，美元和黄金脱钩就是在七十年代，石油危机也在七十年代，外界的宏观经济环境非常不稳定的情况下转型带来的GDP下降的幅度是超过50%，再来看一看那些新兴国家，包括泰国、阿根廷、巴西，他们在转型过程当中经济下降的幅度就更大了。中国GDP增长的高点在哪里？如果要下调的话会调整哪里？我认为GDP走到5%-6%是非常正常的调整，现在我们所处的国际经济环境肯定不是九十年代那种高度繁荣的，有一个巨大的外贸市场在等待着你。由于中国人口结构的改变，也就是刘易斯拐点的出现，劳动力成本优势已经丧失殆尽了，现在中国的劳动力价格比泰国要高30%，是印度和越南的3倍，在这样的情况下再靠原先那种劳动力低成本支撑的外贸其实是不可持续的，所以目前大量的劳动密集型产业在转移，从中国转移到印度、越南甚至中美洲，这是全球贸易格局的改变。大家可能会说中国可以贸易升级，但一个编袜子的女工要变成一个会写软件的工程师需要多少时间？我认为是一代的，我不认为一个没文化的在东莞编袜子的女工培训三个月就可以给软件公司写程序，