Mercenary Trader：2015黑天鹅事件 中国债务问题隐患巨大

“毫无疑问，中国将会进行一长串的信贷削减行动，才能摆脱其26万亿美元信贷繁荣造成的后遗症…”

――英国《每日电讯报》（UK Telegraph）国际商业编辑安布罗斯・埃文斯-皮瑞查德（Ambrose Evans-Pritchard）

“从根本上说，中国的国内需求仍然相当疲软。我们还没有看到中国去年年底实施的经济刺激措施带来任何积极影响。显然，决策者需要采取更多的行动…”

――汇丰银行经济学家马小平

“毛钱，毛问题（Mao Money, Mao Problems，取广东话“没钱”、“没问题”的谐音，暗讽中国在资金方面存在特色问题――译注）。”

――澳大利亚投资组合经理乔・马戈耶（Joe Magyer）

那些美国债务末日论者都去哪了？怎么这个时候都不说话了？那些条件反射似地高呼美国末日将至的人……怎么没听见你们这么说中国？

别开玩笑了。那些未经思考就对美国做出的谴责并不是基于理性分析，而是出于情绪以及对政治的条件反射式的迎合。

一场真正严重的债务危机正在中国（而不是美国）酝酿，这个事实对于美国普通百姓而言并不重要，他们很乐意一厢情愿地继续认为中国仍然是占了美国上风的大国。

那把高悬在美国头上的“达摩克利斯之剑（Sword of Damocles）”（从中国持有美国政府债务的角度来说）是什么情况？

事实上，据非营利网站factcheck.org的报道，中国持有的美国国债只占美国国债总额的8%。这样看来，是不是该叫达摩克利斯之牙签？

中国在外汇储备中持有的极其可观的3.9万亿美元现金储备又如何？请考虑一下资产负债表的另一边。与28.2万亿美元的债务杠杆（该数字由麦肯锡提供）相比，这3.9万亿美元看上去就不那么可观了！

我们不得不指出，以情绪为出发点的美国债务末日论者总是惊人地伪善。在谴责美国时，他们只盯着资产负债表的债务这一边…，而在赞扬中国（或者把中国描述成征服者）时，他们又只看资产那一边！

下次你听到有人大声指责美国债务负担过重，继而又赞许地提到中国3.9万亿美元外汇储备时…..请花些时间停下来品味这个极具讽刺意味的情形。资产负债表由资产和负债两个方面组成，而不是只有一个方面。

这两个方面只有在直接放在一起时才有意义。只强调当下能证明自己观点的那个方面，这种做法纯属经济“砖家”所为（不过，体谅地想，大多数末日论者这样做并非故意，因为他们压根儿就从来没有真正学过资产负债表的概念）。

债务不能在脱离资产的情况下加以评估。你必须考虑总体情况。如果街边独资经营的冰淇淋店借贷100万美元，那么对于他们而言，这很可能是杠杆过高（而且危险过大）。然而，如果苹果公司（Apple）借入整整10亿美元，那么这也只是沧海一粟。

现金流前景也很重要。一家拥有强健的经营模式以及强劲的现金流的公司可以借入数额较大的资金而仍然安全。原因很明显：有偿付贷款的现金，而且该公司强劲的财务状况很可能使其在未来维持良好的现金流。

国家运转也是如此。就借贷而言，一个强国的处境与一家强大的公司相类似。按照这个比喻，美国相当于世界上最强劲、最富有的公司之一…甚至可以说是人类历史上最强大、最富有的国家。

当苹果通过发行以瑞士法郎计价的债券募集十多亿美元（13.5亿美元――译注）新资金时，该公司光明的未来前景是不是就成为促使投资者购买其债券的一个因素？当然是啦。以美元计价的美国国债也是如此。

事实上，让末日论者绞尽脑汁的是：总的来说，美国相对于自己的财务状况而言融资杠杆不高。正如苹果可以把总债务水平提高到500亿美元而没有人会眨一下眼睛，美国可以让债务再增加数万亿美元也不会有什么问题（除了让末日论者尖叫之外）。

对于普通百姓而言，“债务可以是有益的”或者“债务不是问题”，这种观点是非常令人困惑的。

考虑到抵押贷款、商业贷款和汽车贷款所具有的共性，你会觉得这么说有点奇怪！（我们把这归咎于人们存在这样一种倾向：先选择一个情感立场，然后寻求事实来支持这个立场。）

另一个让人困惑的因素是，债务本身可以是有益的、不良的或者该死的….关键的区别在于杠杆以及如何使用债务。说到这，我们可以把注意力转向中国。

为了设法维持不可能的经济增速，中国通过融资杠杆积累了巨额债务，这可以归结为一个庞氏骗局。在这里，前面那个公司的比喻将再次适用。

一家公司可以明智地利用债务来安全地帮助扩张…也可以轻率地利用债务来为高增长提供资金，然后由于支出失控、成本飙升而面临高风险。这正是如今正在中国（而非美国）发生的情况….

对于那些无论如何都带着强烈情绪偏见看空美国的读者而言，想要说服你们实在是毫无意义的。

有一种行为现象被称为“逆反效应”，即在面对与自己的看法相矛盾的证据时，人们的看法非但不会改变，反而会更加坚定。

如果一个人出于非逻辑的原因坚守一个立场，那么强烈的反驳只会助长他的抵制情绪。

对于其他所有人来说，想想记者乔什・布朗（Josh Brown）最近编写的如下这份细目清单（突显美国经济各方面存在的问题）：

・美国经济在过去三个月里净增100万个就业岗位，这是自1997年以来90天内新增就业的最佳纪录。

・2014年的新增就业人数创出自1999年以来的最高纪录。

・759,000人刚刚加入劳动人口，而且新增就业人数没有出现节后季节性下滑现象――这可能是因为临时工仍在继续工作。

・今年1月份平均时薪增长了5%。

・过去一年以来，生活成本仅上涨了0.8%，而工资增幅高于此，增长了2.2%。

・美国50个州中有21个州上调了最低工资标准，其中包括纽约、佛罗里达和新泽西等人口稠密的州。

・由于石油价格自去年6月份以来持续下跌，美国能源消费者已经累积获得了相当于140亿美元的减税优惠（而且该数额还在增加）。

・消费者信心指数刚刚达到自2007年8月份以来的最高水平。消费者表示，他们“目前的经济状况”是自2008年1月份以来最好的。

・2015年1月份的汽车销量与2014年同期相比增长了14%，美国市场的汽车销量为115万辆。现在汽车的年化销量为1,660万辆，达到自2006年以来的最高水平。

・去年12月份，商业贷款需求自去年6月份以来首次出现增长。由于借贷成本已经低至以前不可想象的水平，消费贷款的申请和审批也在增加。

・去年12月份，独户住房开工数激增7.2%，年化增长达728,000栋。这是自2008年3月份以来新屋开工数的最佳水平。未来还有更多的新屋要开工――独户住房建造许可增加了4.5%，达到自2008年1月份以来的最高水平。

・20%的消费者称“工作机会很多”，只有25%的消费者表示很难找到工作。从去年12月份到今年1月份，这两个比例之间的差距缩减了一半，从10个百分点缩减至5个百分点，而且还在继续缩减。

・在拥有401(k)雇员退休账户的美国人当中，有96%的人在积极参与，平均储蓄率为工资的12%（据富达[Fidelity]统计）。在向401(k)雇员退休账户缴款十年或以上的员工当中，账户平均余额为248,000美元，比2013年底高11%。现在，所有401 (k)雇员退休账户的平均余额超过100,000美元，这个数额自2008年底以来已经翻倍。

・美国家庭资产净值达到81.5万亿美元，这包括所有的股票、债券、房产以及商业价值，减去一切债务或负债。这是一个新的历史纪录。

美国经济的强劲状况证明美国的经济富有韧劲，而不是证明政府政策的有效性。

这是人们感到困惑的另一个方面。他们认为，政府正在让美国经济急剧恶化，因此任何对美国经济前景持乐观态度的人都必定支持美国政府的管理很糟糕。

不是这样的。一个国家即便在白痴的执掌下也可以繁荣，只要那些白痴基本上受到约束。这就是美国的情况。

不要把管理与资产相混淆！如果资产的质量足够高，那么即便傻瓜也无法让它变得一文不值（或者阻止一轮真正的经济复苏的发生）。

不过现在，让我们回到中国的话题上。中国的经济已经增长了30多年。这轮经济增长自然地开始，然后随着时间的推移，开始变得越来越不自然。在最后一段时间内，中国经济的大部分增长是人力所强为，其目的在于避免经济正常放缓所造成的后果。

在谈论良性债务、不良债务和公司资产负债表模型时，中国让我们想起了2001年前后的那些电信巨头。

还记得世通（Worldcom）和环球电讯（Global Crossing）吗？

中国与这些电信巨头之间在隐喻层面存在可怕的相似之处：

互联网/电信泡沫大部分是由疯狂的互联网流量预期（关于目前和未来增长的荒谬假设）所推动的。对于中国，同样存在这种“大树可参天”的乐观情绪。

世通和环球电讯等公司以高得离谱的成本铺设了数百万英里的光纤电缆，让投资者愉悦而兴奋，但同时也在基础设施（暗光纤，指在已经敷设的光缆中暂时没有使用的光纤――译注）方面花费了巨额资金。

结果，这些基础设施至少在接下来的十年内毫无价值。中国也做了同样的事情，他们把基础设施建设搞成了庞氏骗局。

为了维护高预期以及让这种繁荣继续下去，世通和环球电讯等公司面临巨大压力，因此进行了欺诈活动，从而导致垮台（而且世通公司创始人被判入狱25年）。

在预期同样高得不可想象的情况下，中国一直坚持不懈地努力让“经济繁荣维持下去。”

电信泡沫的破灭导致该行业出现了一波大规模的破产（其中有些公司规模庞大），并且导致亏损和被放弃的资产总额高达数万亿美元，其中包括数百万英里的“暗光纤”（只有到了整整十年之后的现在才显出有可能盈利的潜力）。

在中国，大规模破产浪潮已经开始，只是被政府采取的干预措施压制住了（但这些干预造成的代价正在一天天变得更大）…

监狱里关着两位著名的“伯尼”：名誉扫地的世通首席执行官（CEO）伯尼・埃博斯（Bernie Ebbers）以及伯尼・麦道夫（Bernie Madoff）。世通曾经是美国历史上最大的会计丑闻…直到2008年被麦道夫超越。

中国庞氏骗局化的“拖延和粉饰（extend-and-pretend）”模式让我们想到“这两位伯尼”。这个把戏已经拖延了这么久而不为人察觉，而同样觉察不到的是最终可能会发生什么状况。

麦道夫在庞氏骗局中的资金快用完的时候才被抓。

对于中国而言，很可能也是如此…

才华横溢的迈克尔・佩蒂斯（Michael Pettis）认为（在我们看来相当具有说服力），