巩胜利：2015下年：人民币与美元厮杀新势

【核心提示】：进入2015年2季度以来，中国GDP将面临周期性下探、进入6时代徘徊，不是5月份短暂探底所能支撑，第一季度是支撑在7%线上；美国一季度GDP重回弱势、只有0.2%的进展，这让美元加息又出现最大的玄机，立足美元三季度加息只得压后，这为中国GDP下降又腾出缓和的时间空间。到5月2日，人民币对美元汇率中间价报6.1137，较前一交易日中间价升值32个基点，此为人民币对美元中间价连续第六日上调，创下4个多月来的新高。4月份人民币对美元中间价累计升值0.47%，连续两个月上涨。接着人民币升值可以缓缓、休息一下了……囿美元继续升值阶段性受阻，对全球一揽子15种国际货币来讲，都是一个喘息的机会。到目前，美元对一揽子15种主要国际货币升值了近30%，人民币对这一揽子货币升值超过20%，这种全球唯一升值的两种货币的目前格局，接着下半年美元与人民币又将怎样对垒，让我们看看下半年存在变量的一些根源情况。

2015过去近半，美元指数，从4月份升至最高100，到5月大半时间在93上下，再到5月末重新回到97，美元对全球所有货币升值30%，对人民币升值超过20%，是全球唯一一种对美元未贬值、反而在大幅升值的货币。人民币一直保持1美元兑人民币6.15―6.25之间上下小幅徘徊，全球货币市场2015年精彩异程、波涛汹涌、前所未有，人民币却只需坐上细观远望、走好自己的路就是。

中国与美国2015年下半年的战略与战斗焦点肉搏战在于：

（1）是中国党政与美国政府博弈，6月的“中美战略与经济对话”――只能是近40年中美经贸堆积置顶的矛盾与新贸易的探路前行，为9月“习奥会”架起历史性桥梁，看“习奥会”怎样驾驭全球第1、第2大经济体的全球性经济能量和结果；到6月25日，美国参众两院分别通过TPP、TTIP等的“快车道”授权给奥巴马“自主权”；更加开天辟地的是、覆盖了全球40多个所有高收入国家一网打尽、占全球服务贸易总量超过70%的《服务贸易协定》（TiSA）在美国主导下也可能在奥巴马任期内扎根开会结果。这将全面核变全球贸易过往近半个世纪的WTO时代。

（2）是美元与人民币的博弈――中美经济竞争战略格局之战，也是人民币进入SDR国际化、合法化的未来；更是美元走向正常化、年末加息的一次历史见证和最大搏击。一旦人民币进入国际货币基金组织SDR篮子货币，那么人民币与美元就正式拉开生死之战。人类世界的近1000年以来，没有任何一个第1超级大国能与第2大国的货币能和谐、平等相处的走下去这种先例……人民币未来，则面临全球所有40多个高收入国家货币的完全悖论、大环境完全不同和走向国际化的绝无仅有新路……是人民币走向国际化的历史契机与百年不遇的世纪大考。

（3）现在，中国GDP由2007年的14.2%降至今天的7%；中国股市由20多年盘桓在2000点上下，一举跃过了5000点，6月末又回到临近4000点、下半年何去何从？

这就是中国2015年下半年、中国与美国所面临的重大变局。

Ⅰ）、货币新局势

进入5月以来（以5月3日为例），人民币对一揽子国际货币（约15种）即期汇率方面，人民币兑美元即期汇率收盘下跌38个基点至6.2035，4月人民币即期汇率累计贬值0.06%。人民币对其它国际货币也全盘升值，受客盘购汇与美元空头回补影响，人民币兑美元即期汇率并未如跟随中间价上涨走势，而是持续振荡，后市方向仍不明朗。

目前，每一天在全球流通支付美元超过4.6万亿，而人民币每天在全球支付流通总量不到2000亿美元。第一季度，人民币是继美元、欧元、日元、英镑、澳大利亚元、加拿大元、瑞士法郎之后为例第八大主要货币。根据国际货币基金组织（InternationalMonetaryFund，简称IMF）旗下国际清算银行(BankforInternationalSettlements,简称BIS)最新的外汇成交额数据报告：2014年第四季度，人民币曾排例为第7大货币，2015年一季度又重新回落到第8位置上。而2013年之前，人民币是为例新西兰元、港元之后的全球第10大主要货币。

另一方面，北京时间4月29日公布的美国第一季度GDP数据不及市场预期。受此影响，美元指本周收跌0.90%（相当于人民币6元左右），盘中一度触及近两个月低位94.67，创下两个月以来的新低，跌破95大关。据美国纽约市场传来资讯，美元指数下跌0.3%，至94.9，为2015年以来之最低。

对于未来人民币的走势预期，有研究中国经济近40年经济学家报告称，人民币有贬值预期，且是一个大周期的进行时。美元阶段性见顶，对人民币的影响暂时减弱，但人民币成第二强势货币使得中国出口数据持续较差，全球市场对人民币贬值预期升温，中国3月份外资继续流出，约300亿美元。权衡人民币国际化和出口下滑，人民币贬值压力逐渐增大……人民币国际化，依然找不到出口和进口，这样还有可在未来20―30年中，人民币还必须探索、返回、再进发、摸着石头前行，短缺高屋建瓴、一览众山小、大略的宏观布局和方案。

在全球经济复苏乏力的整体大环境下，影响主要资本市场的关键要素其实是利率和汇率的变化。占全球货币市场总量超过61%美元的利率、汇率通过以下传导逻辑对全球主要的大类资产生影响：美元的利率上升将导致汇率上升，而汇率上升又导致资本流入，压低了实际利率，如同DNA的双螺旋结构一样相互影响。而当利率变化后，较为直接影响全球的是：货币市场、债券市场和股票市场；汇率主要是通过资本流动的方式间接影响这三个市场。而当汇率变化后，直接的影响是：外汇市场、大宗商品市场，利率的直接影响较小。而汇率和利率两者又同时影响着房地产和基金市场。

对中国市场及人民币、相对封闭的A股市场来说，资本回流和美元汇率变化产生的实际影响并不大，二者是弱相关关系，只与国内政策（人治）是强相关关系。根据30多年的历史经验，众所周知美元与大宗商品的周期都是呈现负相关性，且每次美元启动上涨周期都是至少两年以上的长周期事件。然而其中两个特别的商品：原油和黄金，不仅仅是计价货币与商品间简单的反向逻辑，需要特别分析。人民币与美元，是正向顺势的关系；美元升值，人民币不可能跟的太紧、升值过大，人民币应该选择立于美元与欧元之间，偏向美元一侧；而与黄金与石油，人民币显然还不适应这个全球大环境；黄金与石油波动率，人民币就上下更大，2015年是一重大关口。

Ⅱ）、来自全球第一大货币及其力量

4月30日，美国传来第一季经济增速放缓情况大于预期，囿受恶劣天候影响消费者支出，美国油价疲软令能源企业削减支出，但有迹象显示目前经济活动正在回暖。美国商务部周三公布，第一季国内生产总值(GDP)环比年率仅为成长0.2%。这远低于去年第四季的成长2.2%第一个零头，且创一年来最低最差增速。美国政府公报指出，强势美元及西岸港口劳资纠纷，亦打击了美国经济的成长率。

据英国路透调查访问的分析师原预估第一季GDP环比年率为成长1.0%。由于天气及港口纠纷均为短暂性质，这项成长数据应该不能完全反映美国经济力度。消费者支出受天气因素的影响至为明显。因此，美国第一季消费者支出增幅从去年第四季的4.4%放缓至1.9%，为一年来最低。

但美国消费者支出增幅大幅放缓之际，由于汽油价格大跌，使家庭储蓄增加。消费者储蓄从第四季的6034亿美元增至7278亿美元。建筑领域也受到天气的打压；与此同时，能源价格下降也影响国内石油产量，损及企业投资。

美元走强和西岸港口纠纷都打击贸易。贸易因素对第一季GDP增幅削减1.25个百分点。美元兑美国主要贸易伙伴货币第一季走强4.5%。由于美元强劲升值，预计未来几季美元仍是经济的一项阻力。经济分析师预期汇率因素今年将使经济增幅少掉0.6个百分点，这为美元金融海啸后近7年加息第3季度平添了莫大阻力。

美国接着的经济形势是：一季度通胀水平和失业率仍未达到美联储的目标，美联储应继续维持低利率以提振市场需求，帮助就业市场向更健康的水平发展；４月的就业数据表明，美国经济最糟糕的时刻可能已经过去，但美元走强、海外需求疲软将继续拖累美国出口及相关行业。因此，今年美国经济将回暖到何种程度仍存在不确定性；美国商务部的初步数据显示，第一季度净出口拖累美国经济1.25个百分点，抵消了个人消费开支和私人库存投资对经济增长的贡献。商务部最新数据显示，受美元升值影响，３月份美国贸易逆差大幅增加至2008年10月（金融海啸）以来新高。

占全球货币超过61%市场的美元依然徘徊在金融海啸的余波中……

占全球货币总量33%的欧元，要到来年9月份才能看到开什么花、结什么果。

全球第二大经济体人民币，只能靠自救来完成这次历史根源的转型――上经济质量、上产品价值、降低国家运行的成本，才能走进中国“新常态”――正常化国家。人民币与一揽子15种国际货币都不兼容，随着“中国制造”深入走向全球，人民币若能够坚定的与“中国制造”同行了，那么中国就到了大功告成、真正崛起之时了。

众所周知，金本位制度（布林森体系）是在美元之前一度是全球货币体系的基础，延续了半个多世纪，也是美元取代英镑300年的决胜法宝。美元及其他所有纸币与黄金本质是竞争关系，因此当需要强势美元的时候，无论美元价值是否已经上升、都必须通过抑制黄金价格来实现。一个看不见的黄金与美元间的“游戏规则”是：黄金的持有成本就是美元的利率。这世界看到的黄金下行趋势，其实就是全球对美元利率上升的预期。

这就需要回答为什么美国需要强势美元(但进入5月后，美元升值的趋势在减弱)的核心问题。这是全球货币一切问题之源头，必须明确：1）、美联储继续超宽松的边际效应递减。QE3和QE4后对实体经济刺激效果明显递减；2）美国的债务链条面临断裂风险，但近半个世纪以来也从来没有断过。美国国家GDP与美国债务规模已经超过GDP的104%以上，当美国政府债务成本(美债收益率)和美国政府收入(GDP基础上的税收)难以抵消的时候，美国的融资链条就将破裂（只是理论上的，现实中却很难让美国国家的资本连中断）。

3）、反过来，当美元开始提出加息预期，资本必然选择持有高息资产，从而全球货币回流美国：要么进入美债市场、要么进入美国股市，进入债市反而会压低实际美债的利率从而降低美国政府的融资成本，进入美股支持美国企业融资、进入实体经济。最终将化解债务危机和经济刺激的问题、美元走出QE正常化。只要保住美债和美元这个核心利益，而未来国家的经济危机都可以以此模式化解危机。

那么,作为中国国内的投资者、生产者，该如何把握这轮中国商品和股市的新趋势呢？除了前面明确提到的原油和黄金这两个特殊且趋势明确的品种外，其他大宗商品普遍受到美元上涨、国内结构调整和淘汰落后产能的双重重要压制。然而，除了一味追随空头趋势外，是否就没有其他多头实业趋势的机会了呢？经济学家认为：第一，当央行不断释放流动性、政策红利不断释放时，国内大宗相关度高的品种将出现阶段性的反弹；第二，限制进口带来的反弹。值得研究的是，中国出现了2014年年底以来出现了一种限制大宗商品进口的趋势：白糖、棉花、煤炭、氧化铝等待，限制后就带来一波反弹的动力。当宏观经济下行压力增大，限制进口等于限制了产能、稳定了相关产业；同时限制进口，