巩胜利：中国币拖“中国制造”后退

【核心提示】人民币国际化，是中国“两会”一直持续的热点和焦点。到2015年，中国制造已经大规模走向全球超过了1/3还强，而人民币只占有全球货币市场近2%的份额。大批中国制造走向全球之后，却无法用人民币来结算支付，却只能用它币来使用，致中国制造与本币严重断链与脱节，中国要经快解决人民币与中国制造走向世界的“断头路”、不兼容这一根阻问题。

2月28日，中国央行宣布，从3月1日起将金融机构一年期贷款与存款的基准利率均下调0.25个百分点。这是2014年11月22日以来中国央行的第3次重大的宽松举措（另一次是降存款准备金率）、第2次降基准利率。现在，中国是人民币基准利率、存款准备金率、汇率(统称“三率”向下)，有前沿国际经济学家认为：这是在中国央行看来开始急于放宽货币，担忧中国经济GDP继续大幅下滑、欧元放水加深、美元升值继续这“三叠重压”下的中国货币政策大调整。2015年基本未定的全球市场格局是：超过全球货币支付市场近95%的美元与欧元，一个大放水、放到来年9月份，到底会结成什么果？另一个是美元升值了15%，还有多大市场空间、还要升值多少、到何时？这“三叠重压”，是中国经济亟待2015年解决“新课题”，中国CPI表现出近几年罕有的通缩、GDP持续在向下，囿13亿中国人的水电煤气油路等、特别是货币源头的高成本运行，一直是居高不下，降“三率”可能是降低中国经济整体运行、源头成本高、起点高的唯一法宝。

中国这轮在三个月内第二次降息（二次减息额度相加达0.7%），对提振房地产业有利，有助于稳定一直疲软的房地产市场的价格，但对中国工业品库存高企导致强劲反弹、对拉动中国经济向上、对降低中国整体经济成本的可能性不大、也没有太大的作用，对中国GDP拉动向上，更是杯水车薪。当前，中国房地产产值占到中国国内生产总值（GDP）约15%（中国第一大产业），因此该行业触底回升的信号对政府和央行来说是件利好的消息。2014年中国经济增速放缓至24年新低位。为支持经济增长和对抗通缩，中国央行决定3月1日降低基准利率0.25%，而去年11月22日中国央行也曾降低基准利率0.45%降低，而去年9月中国曾宣布调降一些买家的房贷利率和首付比例，都是对中国最大产业房地产给予利好。这次中国再次降低基准利率0.25%，是在欧元每月放水600亿大背景之际进行的，而中国2月份房价环比再次下滑，但速度放缓，暗示中国政府的宽松货币举措可能开始显现一定的效果，但怎样适应没有升值15%、欧元贬值25%尚需中国市场的进一步数据反应、中国货币当局才能做出进一步的政策措施。

（Ⅰ）

到2月27日，人民币兑美元汇率跌至2年多来最低水平，近期中国一系列经济数据和事件显示中国经济正在放缓，市场预期北京或放宽货币管控，交易者近几个月来投资者持续做空人民币，再加之3月1日起，欧元开始、愈来愈深的一年半时间大放水。

3月1日开始实施的降息举措，并不算方向性意外。2015年1月，中国CPI回落至1%以下，创下了五年来新低，这告诉人们：若不采取对策，这种“富贵病”通缩完全有可能成为中国噩梦般的现实。按照中国的市场大势，通常农历新年期间上涨的食品价格上月月中持续下滑，还低于1月底水平，这发出了市场的危险反应。中国市场五年来CPI收缩，这分明预示着中国通缩风险已近不可阻挡。这是中国在全球金融海啸6年后，超级货币宽松货币之下（资料显示：囿全球金融海啸爆发，中国宽松发行货币占全球总份额的1/3还强些），所发生的通缩风险、非常值得重视，全年涨幅或在1.6%左右，虽然难言通缩，但实际利率过高不利于制造业，中国未来一系列降基、降准、降汇率是唯一必不可少的中国货币建树（中国基准利率，是美欧中三大经济体中依然最高大，分别为0.25%、0.15%、5.35%）。一种货币的基准利率高大，则意味着使用这种货币所有一切都居高不下、居高难下、成本高企！特别是这种货币对实体经济、国民最基本生活，具有总体成本平台高、居高难下的困境。中国水电、煤气油等成本高于发达国家，就是基于这种货币平台建树原始、起点就高的源头之故。

2015的中国现实是，今年1月和2月的工业生产、固定资产投资和2月的CPI，中国央行显然不会等到形势恶化再行动，2月28日降息暴露了中国央行的一种空前的紧迫感。至于为何如此迫降，报道提到，上周末公布的2月中国百城住宅均价再次下跌，同比下跌3.84%、环比跌0.24%，较1月加速下行。这让人人们对房产市场复苏减少了信心。而且，中国治理地方政府债务问题还会压制各省市的基建支出，拖累经济增长。中国需要宽松的财政政策来抵消地方政府财政紧缩的负面影响，包括下调房贷首付等放宽监管的措施也可能有帮助。无论如何，仅靠央行推行货币宽松不足以让中国摆脱困境。

2月27日，人民币兑美元即期汇率开盘一度跌至6.2695，较当日中间价6.1475的下跌幅度达到1.98%，再度逼近央行设定的单日汇率浮动下限2%。这已是2015年以来一直处于贬值跌停、春节后人民币即期汇率连续三个交易日逼近跌停。有统计数据显示：只有四个星期的2月份以来，人民币汇率处在贬值新常态，就是几乎每天都徘徊在跌停价格附近。有外汇交易员调侃估算，2月以来人民币即期汇率逼近跌停的累计天数，已超过10天。

3月1日起，欧元每月放水600亿（相当于6000亿人民币），也就是平均每天20亿欧元。欧元放水，此轮多达18个月周期，最迟也只能到6-9月份才能看到结果。中国与欧元区是第一大贸易伙伴，欧元之水流进中国在所难免，但冲击有多大、能冲击那些产业，还需要进一步观察。

就在欧元开闸大放水、能看到初步端倪之际，6-9月份也就是美元决定加息与否之际，也是美元升值、欧元贬值、人民币往哪走的关键十字路口。估计中国央行在这种档口之际，还要出笼“三率”调整的举措。

从战略及战术上来看，人民币贬值目前仍只是一个尾部风险，也就是说人民币大幅贬值的机率很低。但预期估计市场定价显示，2015年人民币贬值10%的机率为30%，紧跟美元强力升值也是绝对难以为继的。但有观点认为，只有中国采取某种重大举措，例如大幅下调人民币兑美元中间价，或是把人民币汇率从盯住美元改为与更广泛的一篮子货币挂钩，那么这种事情才会变得更加糟糕，囿于美元是占全球货币市场超过63%的全球第一大货币，是全球唯一的货币“定海神币”。

（Ⅱ）

基于全球G20大国货币基准利率而言，人民币是主要国家（G20国家为例）最高平台的基准利率之一：（1）大国几乎全部减息，人民币基准利率约为5.35%（包括人民币3月1日实施的基准利率降息0.25%，美元为0.25%，欧元为0.15%，日元为0.01%，日元对人民币汇率贬值了29%）几乎为最高（除特别时期俄罗斯货币以外）；（2）近年来，全球第一大经济体，美元占全球货币市场占有率超过61%，美元升值超过15%。全球超国家经济体、第二大货币欧元，占全球货币市场份额超过33%，贬值却超过25%。目前，人民币占全球市场份额只有近2%，而美元每一天在全球有4.6万亿流量与市场份额，美元占全球货币市场份额超过61%，大幅跟随美元向上升值、大幅跟随欧元向下贬值都不是人民币的当然选择。囿是：人民币只能站在美元升值15%与欧元贬值25%之间来综合（指基准利率、存款准备金率、汇率这“三率”）来选择利率政策的大方向，及摆在第一大、第二大这两大货币价值利率链升贬值的中间、成中流砥柱――10%左右的双向波动，就是人民币的最佳、最稳妥的国际国内策略选择，来取得占全球主流国际货币95%市场份额的总体平衡、共进，来度过2015全球从来没有过的这非常时期。

中国在美元升值、欧元贬值的“上下”压力下，货币政策必须得到释放一些，比如降“三率”（法定存款准备金率、利率、汇率）实现稳增长目标。针对当前人民币贬值走势不必担忧，2005年汇改至今正好十年，人民币单边升值已经结束，此时跌跌更健康。同时，通过对特定领域减税和增支，可以更好地发挥定向调控的作用，比如针对小微企业和创新创业的减税降费。松紧适度的货币政策可以侧重松一些，比如降“三率”（法定存款准备金率、利率、汇率）实现稳增长的目标。针对当前人民币贬值走势不必担忧。2005年人民币汇改至今正好十年，人民币单边升值已经结束，需要进行系统性重估，此时跌跌更健康。

随着美国经济稳步、强力复苏，美联储的加息前景更加推升了美元吸引力。有分析认为，对中国央行下调美元/人民币中间价的举措感到意外，如果中国央行继续引导人民币贬值以验证了市场对于人民币持续走低的预期，那么可能导致中国国内资产进一步外流，那么情况将变得更向下。早前人民币兑美元一度下探自2012年10月以来最低水平6.2699。

中国主流经济学观点认为，春节过后中国人民币兑美元汇率连续贬值达最高限，今日人民币跌穿去年最低价6.2676元在预期之中。认为后市人民币会加速贬值者持出口和就业促进论，而认为人民币只是适度贬值者则认为，这只是汇率市场化下波动区间扩大的表现，人民币急贬将不利于人民币国际化；人民币汇率能否调节美元升值、欧元贬值的大趋势？未来人民币或呈现震荡性战略贬值走势，因货币宽松预期偏强，但强势美元冲击料将延续一段时间、欧元弱势将助长美元强势加剧；未来人民币并不会加速贬值，今日跌破去年最低价是在强势国际美元下自然而然的结果；MFI金融研究中心首席经济学家江勋则认为监管层乐见人民币扩大波动区间，加速贬值是必然，但之后央行会在关键位置予以干预，但怎样干预，成中国货币当局上下两难、不得不下注的选题。

同期，印尼卢比兑美元就下跌了近6%。菲律宾比索、泰国泰铢、新加坡元和印尼卢比贬值风险最大，因为从历史来看，他们的贸易加权汇率过高；台币和印度卢比的风险相对较小。

这可能会加剧汇率波动和贬值程度，引发大规模的资本外逃，并迫使这些国家加息。“人民币已成为亚洲市场的稳定器，人们只能是希望中国不要收回这个稳定器，而让所有人失控，”有评论这样认为。否则，那样的话，整个亚洲将面临一场汇率的骤风暴雨，可能会极其超动荡、超过欧美。

中国GDP十年来向下趋势及2014（图1）。

不过，这为中国在半个世纪以来提供了一个独特、绝无仅有的强势地位契机，为人民币未来走向世界提供了无限前景和展望。人民币或将成为最值得重视的货币？中国本身也面临内部的挑战，原先各界对其经济成长率的计算方式已有所质疑（习近平第一次出席G20峰会承诺按国际统计口径完善中国的第统计方式），而现在中国经济成长也开始放缓。中国过去的经济成长，多仰赖庞大的债务扩张和资本支出，这也是一九九七年亚洲金融风暴的成因。

此外，中国对邻国、资本主义和民主价值、经济价值观，采取了不同、有悖和自己观点的抗衡态度，然而，中国却又是全球仅见严守货币策路的第一强国；从商品价格下滑透露出全球经济放缓，以及主要国家点燃“货币大战”来看（全球有近20个主要国家参加了降息、贬值的货币的行列），以2015年为“分水岭”：强势人民币恐怕是未来全球货币的唯一希望，但不是2015年这美元、欧元相悖论的特殊年代所该秉持的货币策略。

（Ⅲ）

人民币基准利率降息0.25%，对中国整经济影响力非常有限，很可能是杯水车薪。不象美元，就剩0.25%的基准利率了，已经没有任何数字可以有效率的下降了；也不象欧元，只有0.15%的基准利率，几乎到达底线。