江南：这是不是一轮“经得起考验”的牛市？

12月8日，带着惊诧和惶恐，A股上证指数一举站上了3000点。虽9日大盘出现跳水，但从2000点附近出发，2014年下半年，整体市场上升了50%，单日成交量更是上升了近5倍，3000点仍然是一个里程碑式的节点。如何理解这个巨大的转折？这究竟是不是一轮“合格”的“经得起考验”的牛市？成为一个巨大的悬念。 我们认为，仅仅从传统经济学理论框架出发，不考虑政治现实和国际背景，将无法解读这轮巨变，只有了解了过去数年发生了什么，未来数年的中国又将发生什么，你才会体会并追随上这轮以“中国梦”为主题的牛市的脚步。 回顾过去，任何慷慨激昂的牛市总会在历史长河中留下属于自己的亮点和记忆，但历史不会简单重复，旧经验也解决不了新问题。2006年到2007年间的“股权分置改革牛市”，对目前主流投资者（50、60、70后，也包括一小部分80后）影响巨大，很多人正是在那一轮波澜壮阔的行情里学会了构成一轮牛市的几大要素：货币、估值、增长、重组。可以说，从那一轮起，中国的主流股市投资者才算是真正地了解了市场的基础，而不是象以往那般只是本能地追随暴涨暴跌。 从6000点开始持续7年的漫漫熊市，给了投资者一个更大的教育。国际金融危机蔓延，中国的实体经济面临较大困难，去库存去产能之路艰难，这是经济上的主因，它把估值和增长的基石破坏；持续紧缩的货币政策和房地产调控让民间实际利率高企，地方经济体在此过程中面临转型债务危机，中国崩溃论甚嚣尘上，这是社会和政治层面的主因。 更关键的是，在这数年中，从中央到民间，人们没有看到一个清晰的社会发展路径，经济学家们能提供的论点似乎来来回回只是“保增长促消费”，靠这种近乎本能的推断施政只能流于空谈于事无补。没有具备现实依据的发展思路，就没有可持续的增长，甚至会影响到政局稳定，没有信心的股市就没有任何估值依据，人们看到，资产优良的银行股甚至在以净资产的7折出售。 幸运的是，从14年下半年开始， “中国梦”发展逻辑的现实正慢慢逼近。“中国梦”不是执政的寥寥数人的梦，而是全民合力的大国梦，这个梦就是“经济发展、社会稳定、外交给力”。我们看到，为什么“沪港通”开了，资金都弃港股选沪股？仓位即立场，立场即民心，占中者认为自己代表“普选的民意”，资本市场的这记耳光告诉他们，你们不要瞎哔哔“集权政治风险”，现阶段的市场风险贴水是正相反的！ 这一轮牛市的经济梦是：改革从准备期进入攻坚期，从不能证伪到逐步证实，从宏观概念步入实际人事部署和方案协调。我们看到，横亘在中国经济体内多年的顽疾正一步步被软化渗透并纠偏。 前三季度，最终消费对经济增长的贡献率为 48.5%，比去年同期提高了 2.6 个百分点，而资本形成总额的贡献率为 41.3%，同比下降了 14.5 个百分点。前三季度，第三产业增长7.9%，高于同期 GDP 增速 0.5 个百分点，也高于同期第二产业增加值增速 0.5 个百分点。最为重要的是，新兴产业、新型业态发展迅速，重大技术装备、互联网、机器人、电子商务和节能环保等行业高速增长。这些事实表明，中国经受住了产能过剩、去高杠杆率的严峻考验，新增长点没有“不孕不育”。在此种环境下，GDP能增长7%以上，2015年如依然能保持这个水平，那已经可以证明，“经济发展”这个梦，能够持续做下去！ 在社会层面，反腐打老虎运动和八项规定奠定了一个良好的社会舆论环境，为改革争取了时间和空间。对网络流言进行肃清则成为软实力的一部分，须知政权的根本不在于扯几句“政权合法性”或者“普世价值”所能动摇的，老百姓归根结底还是看身边的人和事。不必讳言不完美甚至丑恶的社会现象，但要让民意有所达民心有所用，而不是在造谣传谣中被不断放大。 什么叫社会稳定？股市一天成交量10000亿就是稳定的最好诠释，我们承认其中有泡沫有风险有盲动，但买股票就是买预期，你对比下台湾、香港的股市成交量的曲线就知道，哪里的老百姓觉得社会稳定。在金融外交层面，中国成功地让人民币汇率问题柔化，通过与多个国家和地区的货币与贸易结算体系，逐步构造成一个货币流动矩阵，人民币虽然没有美元的地位，但也在相当程度上自我强化了，这也是本轮牛市的基础之一。 综上，不难预期，2015年的中国，GDP增速可能会继续小幅下探，但货币稳定，通胀下降，消费上升已成定局，科技化和城镇化进程加快，“中国梦”的实现最急需的就是一个强大而兴旺的资本市场。 稍微了解一下本轮证券市场的急涨过程，会经常听到一个词：“非银金融”。实际上，传统增长模式正是“土地+银行+资源”模式，而进入新的增长周期，在经过一轮试探和稳定之后，决策层正在加快推进有利于增长的改革，包括放松服务业和户籍管制，并扩大社保覆盖范围，以促进服务业消费和投资。种种迹象表明，硬着陆风险虽犹存，但不太可能爆发金融危机。与此同时，居民大类资产配置转向股市趋势已成，相比居民储蓄47万亿、银行理财及信托25万亿，A股10多万亿的自由流通市值上升空间大，未来日成交万亿将会司空见惯。 当股市成长到与银行理财并驾齐驱的流动性规模之时，很多中国经济当下存在的病症会不药而愈。中国当下的经济问题是发展带来的，是发展中一极速度过快杠杆过高造成的，解决它的药方当然不可能是停下来去杠杆，而是加快发展杠杆的另一头，增加直接融资比重，增加股市流动性（包括融资融券、期权交易等）。用“非银金融”解决“银行金融”，用繁荣促进消费而不是用消减投资增加消费比例，这是理性务实的做法。 当然，我们要告诫股民，尤其是刚刚入市的80、90后股民，证券市场风云莫测，即使大牛市也有人输钱，况且这轮气象万千变化多端的中国式牛市，一定会波云诡谲扑朔迷离。正如前两天人民日报相关文章里写的，决不能听信部分人的传言去卖房炒股借钱炒股，更要牢牢把握价值投资理念围绕符合“中国梦”主题预期的品种做。 “中国梦”是我们这个时代的中国人的巨大机会，用了不到30年时间，A股成交量已经成为全球第一，这本身就是10年前的中国人不曾有过的梦想。把握住巨大的契机，让资本市场为实体经济注入巨大的直接融资力量，让中国的新工业新金融新商业模式全面成为国际舞台上的明星，是实现中国崛起和个人财富增长的绝佳机遇。